美联储加息的幅度将远低于市场预期。

随着通胀率超过7%达到几十年来的最高水平，所以投资者预期美联储将采取更激进的加息举措也就不足为奇了。正如Daily Shot显示的那样，市场预计2022年美联储肯定会加息四次。

如RIA Advisors的投资组合经理迈克尔•勒博维茨(Michael Lebowitz)所讨论的那样，这一点至关重要，因为投资者往往会低估美联储。

下图显示了联邦基金期货市场对美联储行为的高估或低估程度。绿色区域和虚线量化了市场对美联储最终降息幅度的低估程度。红色阴影区域和虚线类似于今天潜在的利率上升情况。这些数据显示，美联储对降息的预期低于实际行动。

如上图所示，每次美联储有意地改变货币政策方向时，市场都低估了其升息和降息的意图。虚线表明，市场平均低估了1%的降息幅度。但在过去三次降息周期中，有时市场预期低于2%以上。市场平均将加息幅度低估了约35个基点。”

值得注意的是，市场对加息的误差幅度比美联储降息时更准确。

陷入流动性陷阱

2020年7月，分析师建议货币流动性的大规模激增将导致大约9个月后通胀上升。即:“虽然‘通缩’是长期的主要威胁，但美联储也可能面临短期的‘通胀’威胁。

“‘无限量化宽松’(量化宽松)的火箭筒取决于美联储需要将赤字货币化以支持经济增长。不过，如果充分就业和经济增长的目标迅速实现，美联储将面临通胀飙升。’”

不出所料，通胀几乎恰好在9个月后飙升。因此，尽管包括美联储在内的许多人都认为，2022年通胀仍将猖獗，但M2货币存量指标表明，“反通胀”的可能性更大。

如2020年所说:“如果出现这样的结果，它将把美联储推入非常紧迫的境地。通胀飙升将限制在不进一步加剧通胀的情况下继续“无限量化宽松”的能力。而这对美联储来说，这是一个双赢的局面。”

如图所示，由于通胀率远高于2%的目标，远低于2.7%的长期平均水平，美联储现在正被迫大幅加息。

当然，问题在于，考虑到流动性收缩，通缩压力可能会比预期更早出现。这是Rosenberg Research and Associates首席经济学家兼策略师戴维•罗森伯格(David Rosenberg)最近提出的观点。

“明年这个时候，需求将会相当疲软。不断出现的大规模财政刺激一直是需求增长的关键组成部分，而需求增长将会下降。人们还没有意识到财政刺激对总需求的影响程度。这种(需求)将大幅减少。与此同时，供应将恢复正常。我们知道这一点，因为这是历史告诉我们的。”

美联储加息可能是短期的

戴维•罗森伯格是正确的。由于新型冠状病毒感染症疫情，经济陷入停滞状态，大量流动资金的流入导致需求激增。在未来两者都将发生逆转。我们知道，由于劳动力参与率，反通胀压力将重新出现。虽然就业率可能接近美联储的“充分就业”目标，但参与率却显示出截然不同的情况。

如果参与率是正确的，并且保持在低水平，那么经济比总体数据显示的要弱。此外，如果美联储在一个已经过度杠杆化的经济中大幅收紧货币政策，这可能会比预期更快地减缓经济增长。市场已经开始怀疑，加息将在2022年底结束。

最后一点至关重要。

如下图所示，自1982年以来，每次美联储启动加息行动，都会出现两种结果。

1、每一轮加息都以衰退、危机或熊市告终。

2、加息引发经济或市场危机的利率水平一直低于上一次。

同样，由于市场和经济的杠杆率比以往任何时候都要高，美联储加息周期的峰值可能会再次降低。

政策错误

如上所述，美联储处境艰难。尽管政策制定者应该积极收紧政策，但他们也意识到失去市场稳定的后果。

如果美联储通过提高利率来抑制通货膨胀，这也会阻碍经济增长。从历史上看，更高的利率意味着更多负面的市场结果。当估值上升，低利率支持看涨观点时，这一点尤其正确。

投资者面临的最大风险是，美联储在逆转宽松货币政策时，是否有能力对市场“支撑”以维持金融稳定。这与2018年看到的环境是一样的，当时美联储说“我们离中性利率还差得很远”。

两个月后，市场下跌了20%，鲍威尔发现他神奇地达到了“中性利率”，需要放松货币紧缩政策。

当然，在2018年，鲍威尔没有7%的通胀需要处理。

这一次确实可能有所不同。

两害相权取其轻

在通胀飙升的同时，债券收益率仍保持在低位，这再一次让“看跌者”感到困惑。如上所述，债券市场表明，经济增长和通胀的飙升将随着货币流动性的减弱而消退。正如之前所说:

在过去10年里，美联储政策的逆转多次提供了购买债券的机会。在过去，由于资金从“安全的债券”转回股票(风险投资)，在量化宽松计划期间利率会上升。当这些项目结束时，利率下降，因为投资者改变了他们的风险偏好。”

甚至在美联储开始缩减量化宽松和加息之前，投资者的风险偏好就已经发生了变化。美联储可能会在错误的时间取消宽松的货币政策，从而使问题进一步恶化。

尽管美联储可能明白他们不应该大幅加息。但市场普遍认为，他们将继续维持目前的利率水平。尽管加息将加速潜在的经济衰退和市场大幅调整，但从美联储的角度来看，这可能是“两害相取之轻”。

如果在衰退之初就被困在“零界限”附近，就没有多少办法稳定经济下滑。

不幸的是，我们怀疑美联储是否有“金融不稳定”的胃口。因此，我们怀疑他们加息的幅度是否会达到市场目前的预期。

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