21世纪经济报道记者朱艺艺 杭州报道

在牙博士二度闯关港股未果后，又有民营口腔连锁机构冲刺港股IPO。

(资料图片)

8月22日晚间，马泷医疗管理(浙江)股份有限公司向港交所递交招股书，拟在主板挂牌上市。

作为一家定位高端民营口腔医疗服务的提供商，马泷医疗于2012年引入品牌马泷齿科，目前在中国13个主要一线及二线城市(包括北京、上海、广州、深圳、南京、杭州及成都)拥有29家口腔门诊，拥有145名牙医，自成立以来已累积就诊人次超过160万人次。

尽管按2022年收入计，马泷齿科在国内高端民营口腔医疗服务市场拥有14.3%的份额，排名第二，不过，从收入、口腔医疗机构数及牙科椅数等核心指标来看，其不及国内口腔医疗服务上市龙头，仍存差距。

以2022年为例，马泷齿科实现收入4.84亿元（人民币，下同），手握29家口腔医疗机构及266张牙科椅，相比之下，A股龙头通策医疗（600763.SH）实现收入27.19亿元，旗下口腔医疗机构超过70家，牙科椅2700张；上市一年有余的港股龙头瑞尔集团(06639.HK)2022/23年财年实现收入14.74亿元，旗下口腔医疗机构超过100家，牙科椅超过1400张。

马泷齿科至今尚未实现盈利，有待业绩拐点的到来。

定位高端至今尚未盈利

马泷齿科在国内已有数十年的发展历程。

据招股书披露，马泷齿科品牌于2012年被引入中国，当时公司创始人、董事长、执行董事兼控股股东邵宗宗与口腔医疗领域专家Malo博士合作，在中国开展牙科诊所业务。2012年3月1日，邵宗宗与Malo博士订立谅解备忘录，在中国以“MALO CLINIC”品牌及相关标志开展牙科诊所业务。

2013年，公司成立了第一家诊所北京皓康；此后，为了以一个统一平台以扩充及运营业务，2014年4月11日，公司以上海置略马泷投资管理有限公司的名义在中国成立为有限公司，并向广州、杭州、青岛、沈阳等地拓展业务。

随着业务扩展，2017年5月，上海置略马泷投资管理有限公司更名为嘉善马泷医疗管理有限公司。2023年6月，公司进行股份制改造，更名为马泷医疗管理(浙江)股份有限公司。

在此次递交招股书之前，马泷医疗历经了A轮-E+轮的6轮融资，获得了源星资本、上海绿地、歌斐资产、中金祺智、华西投资等知名机构的青睐。

在定位上，马泷齿科聚焦高端市场。

据招股书披露，与经济型、中端口腔医疗服务相比，高端口腔医疗服务更注重患者护理与体验的全面高度定制化，并提供更灵活、专业及个性化的客户服务。

特别是，高端口腔医疗服务的挂牌价格较三级甲等医院提供同类型服务的高出至少25%。

基于这一定位，马泷齿科放弃了快速扩张的模式。

从口腔医疗机构数量来看，截至2023年4月，入华10余年的马泷齿科在中国13个主要一线及二线城市(包括北京、上海、广州、深圳、南京、杭州及成都)设立了29家口腔门诊，而且数量仅由2020年的25家增长至2021年的28家，可谓精耕细作。

另一方面，马泷齿科通过DSO计划，为第三方口腔门诊提供门诊运营方面的支持。

截至2023年4月，马泷齿科设有50家DSO合作门诊，公司亦提到，这些合作门诊或有“可能成为潜在战略投资或收购目标”。

马泷齿科的收入主要源于“马泷服务”、“马泷产品”、“马泷DSO”三大业务。

其中，马泷服务主要向个人提供口腔医疗服务，涵盖了三大口腔医疗服务领域(即普通牙科、正畸科及种植科)，是公司核心收入来源。

2020年、2021年、2022年以及2023年前4个月，“马泷服务”实现收入分别为2.82亿元、3.23亿元、4.07亿元及1.30亿元，分别占公司总收入的88.4%、80.8%、83.9%及88.0%。

与此同时，自2015年起，马泷齿科开始向第三方口腔医疗服务商提供义齿及相关耗材及服务等，以及通过DSO计划赋能第三方口腔门诊拥有人，衍生出“马泷产品”、“马泷DSO”两大业务。不过，目前这两大业务规模占比较小。

尽管身处高端口腔医疗赛道，马泷齿科一直未实现盈利。

2020年-2022年，马泷齿科实现收入分别为3.19亿元、3.99亿元、4.84亿元，逐年稳步提升，不过仍处于亏损状态，同期净亏损分别为5936.3万元、16173.6万元、3793.6万元。

最新的2023年前4个月，马泷齿科实现收入1.47亿元，仍亏损779.3万元。

“我们的净亏损主要是由于与我们扩张门诊相关的成本及支出造成”，马泷齿科方面对此解释。

具体而言，马泷齿科的销售成本主要包括原材料及耗材成本、员工成本，以及折旧及摊销。自2020年以来，销售成本一直占公司总营收的70%以上，其中又以员工成本(包括医疗专业人员及护理人员的薪金、工资及花红)、原材料及耗材成本等为重要组成部分，导致马泷齿科尚未实现盈亏平衡。

多项核心经营指标不及行业龙头

从市场格局来看，国内民营口腔医疗服务市场竞争激烈且高度分散。

根据弗若斯特沙利文报告，按2022年收入计，前十大民营口腔医疗服务提供商的市场份额合计仅为13.6%，马泷齿科的市场份额为0.5%，排名第九。

而在相对集中的国内高端民营口腔医疗服务市场，马泷齿科按2022年收入计的市场份额为14.3%，排名第二。

有医疗行业人士向21世纪经济报道记者分析指出，从收入、公司旗下口腔医疗机构数量及牙科椅数量、接诊人次等指标，可以判断出口腔医疗服务机构的整体实力。

据21世纪经济报道记者不完全统计，目前已上市的口腔医疗服务提供商包括通策医疗(600763.SH)、皓宸医疗(002622.SZ)、瑞尔集团(06639.HK)、美皓集团(01947.HK)等。

以2022年为例，A股口腔医疗服务龙头通策医疗实现收入27.19亿元，瑞尔集团实现收入14.74亿元（2022/23年财年），皓宸医疗实现收入5.01亿元，相比之下，马泷齿科收入规模仅为4.84亿元，体量相对较小。

此外，对比同行拥有的口腔医疗机构数量、牙科椅数量、接诊人次等核心经营指标，马泷齿科或并不具有规模优势。

2022年，通策医疗拥有口腔医疗机构73家，开设牙科椅2700张，口腔医疗门诊量达到294.59万人次。

2022年3月登陆港股、上市一年有余的瑞尔集团，截至2022/23年财年拥有口腔医疗机构123家，开设牙科椅1442张，接诊人次达到153.4万人次。

而另一家从事口腔医疗服务业务的皓宸医疗，旗下拥有连锁民营口腔医疗机构德伦医疗，德伦医疗2022年拥有1家口腔医院，26家直营连锁门诊部，有牙椅300余张。

对比来看，马泷齿科旗下拥有29家口腔医疗机构及266张牙科椅，2022年就诊人次为37.2万人次，各项指标均落后于上述同行。

不过，马泷齿科强调，公司的单张牙科椅产出较高，“2022年按每张牙科治疗椅的平均收入和每名牙医的平均收入计算，公司均在行业前十名参与者中排名前三”。

据招股书披露，2020年、2021年、2022年以及2023年前4个月，马泷齿科每张牙科治疗椅的平均收入分别为140万元、140万元、150万元以及50万元。

据21世纪经济报道记者粗略估算，对比来看，2022年，通策医疗单张牙科椅的平均收入约为100.70万元；瑞尔集团单张牙科椅的平均收入约为102.22万元，不及马泷齿科。

“高端口腔医疗服务机构需要大量资金投入、人才储备以保证其服务质量的一致性”，上述医疗行业人士认为，如何在保证业务质量的同时提升业务规模，是马泷齿科面临的挑战之一。

关键词：