昨天讲了红利ETF基金。今天继续讲，现在市场震荡，并且争议非常大：有些人认为A股已经见底了，然后宽松货币，所以是牛市；但也有人认为 A股现在是中等估值，如果你剔除掉低估的银行保险，并且现在支柱产业房地产受到挑战，那么A股不会涨。所以在大分歧时刻，红利它的稳健特性就非常难得了。

(资料图)

但是今天我要讲的是红利指数低估值背后的估值陷阱，需要注意。

什么是估值陷阱呢？就是说低估值的东西它不一定涨，甚至还有可能跌。最好的例子其实就是大V买入破净的民生银行结果直到现在还是跌跌不休。再比如说一些业务受到新冠放量的医药股，他们的业绩高增长是持续不了的，所以说他们的低估值完全是因为突发事件，是持续不了的，所以不会涨。而现在中证红利估值是非常低的。

通过分析它的成分，确实有一定的估值陷阱。但是我会讲怎么去解决这个估值陷阱。

昨天我们提到红利指数基金里面一般都是一些夕阳行业，就是煤炭、钢铁、化工这些周期股，房地产、银行、建材、建筑装饰这些房地产相关，然后是公用事业比如说长江电力、中国电信、中国移动。

这三个板块的估值都是很低的。煤炭为首的周期股由于现在处于周期高点，20-21年的时候全球经济复苏，所以对煤炭这种能源的需求就会提升。今年虽说有经济衰退的苗头，但是俄乌冲突让能源供应紧张，抵消了。煤炭的高盈利把PE压得很低。

第2类房地产相关估值低，像银行破净，房地产估值创出N多年新低。背后的原因就是房地产从增量市场变成存量市场，所以估值逻辑发生变化导致的低估值。

最后公用事业，因为它本身没有什么成长性，所以一直处于低估状态，一个特例是长江电力，由于今年大力发展清洁能源，它的估值是被抬升一点，但是大部分的公用事业依然是躺在地上的估值。

那么很明显，前两者的估值逻辑已经发生变化了。首先煤炭是我比较担心的，实际上今年中证红利的上涨很大程度上源于煤炭的周期性，煤炭在19-22年都是牛市，所以它把中证红利的净值给拉上来了，但是这个可持续吗？很明显是比较难的，因为煤炭现在处于周期的高点，后续美联储激进的加息压制大宗商品的价格，并且经济衰退压制煤炭的需求，都会对煤炭价格造成影响。另外一点就是煤炭的估值从周期上来看也是高点。周期股你不能看市盈率，你要看市净率，煤炭的市净率处在一个非常高的位置：

所以煤炭很明显处在周期高位，需要留意。

银行和房地产链的估值很明显是发生了变化的。中国城市化率到了高位，房地产开发的速度已经减缓了，不可能再像以前那样快速增长，并且房价受到房住不炒的压制。

说了这么多，我想表达的就是中证红利的低估值是有一定陷阱的，它没有我们想象那么低估值。它低估值的背后是以前的估值逻辑发生变化，所以以前的相对高的估值，不能作为比较对象，就是5年前的房地产和现在的房地产，不是一个房地产，他们行业的本质发生了变化。煤炭的话是因为周期的高位。

那么问题是能不能投呢？我认为是可以的，只要避开煤炭就可以，因为煤炭确实是妥妥的周期高点，而且周期股它本身就比较难以把控。但是银行和房地产还是会迎来一个估值修复，就是虽然它的估值逻辑发生变化，但也不至于这么低估值，它已经三年没有涨。房地产有政府在下面托底，下限不会特别低，房地产本身就是支柱行业，产业链很长，带动了千家万户的就业，所以房地产是必须要救的。那么在选择基金或者个股的时候，一定要注意那些有国家信用背书的房地产、银行、地产链。

另外一点就是在房地产链里面可以选择那些受到房地产影响较小的企业，或者说有第二增长曲线的企业。我们举两个例子，格力电器和海螺水泥。格力电器本身就是制造业的龙头，它的分红率高达5.77%，新逻辑就是把自己的制造业优势发挥在别的领域，比如说新能源、预制菜里面。海螺水泥采用光伏发电降本增效，通过低价来扩大自己的市场份额，在房地产不景气的情况下实现市场份额的增长。

最后一点公共事业的逻辑并没有发生什么变化。我个人比较看好的个股其实就是我举出来三个例子，长江电力（3.41%）、中国电信（7.63%）、中国移动（6.10%），括号里是股息率。长江电力虽然股息率低，但是它是清洁能源、景气度高，后两者属于不温不火，但是股息率非常高，远超ETF，并且不像ETF要收管理费。最重要的是后两个电信运营商他们在红利ETF里面都没见过，可能是因为上市时间短的原因。

截止8月31日上证红利的股息率是5.97%，中证红利股息率是5.39%。其实我们可以寻找在银行、房地产、公用事业当中，股息率远高于ETF的品种进行投资，这个是可以弥补红利ETF的一些不足的。而且，高股息的股票一般来说价格都比较低，比如说银行很多都是几块钱一股，投ETF的人也买得起，而且个股没有ETF要收管理费，所以说长期持有下还是比较值得的，但是个股的话也要买多一点的品种，不要单调一个。

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