出品 | 子弹财观

(资料图)

作者 | 嬛嬛

最近，“复星6500亿债务压顶”的传闻，让复星国际旗下多家公司股价出现波动，然而详细拆解复星国际的负债结构后，市场机构发现，所谓的“债务压顶”实为耸人听闻的误读。

1、读懂复星国际的真实负债

复星国际6500亿负债最近引发舆论关注。一些言论主观臆断地从复星国际合并资产负债表中负债一栏下的数字，得出复星国际目前有6500亿债务。

但复星国际的特殊之处在于，其旗下有多家金融机构，如保险公司、资管公司等，其负债和传统意义上的负债概念并不一样，所以6500亿这个数字并不是复星国际真正需要面对的债务。

举几个例子：

复星国际旗下保险公司的负债合计1941.36亿元，这部分业务的资产负债率为91.71%。但保险公司向来就有高杆杠的特性，纵观国内几家上市险企2022年半年报中的资产负债率：其中中国太保为88.96%；中国人寿为90.55%；新华保险为91.17%。可见复星国际保险板块负债率在合理范围内，同时也符合保险监管部门要求的资本充足率和偿付能力。

另外，复星国际也有不少资管业务，包括德国HAL私人银行、复星恒利证券、复星创富、复星锐正等金融机构和一些私募、风投基金等；这部分业务的负债合计为2432.69亿元，资产负债率85.63%。再对比国内的相关企业2022年半年报的资产负债率：招商银行为90.79%；杭州银行为93.87%；中信证券为82.39%；平安资管为86.01%。

以银行为例，其主要靠吸收存款和发放贷款之间利差来赚取利润，负债占比一般都比较高,如果资产负债率太低，反而要引起警惕。所以复星国际的资管业务负债率也合理得当，同样在银保监会、证监会等监管部门的监管下正常开展业务。

要知道我国的金融监管机构对于数字很敏感，监管部门都认可复星国旗下业务的相关杠杆率，也没有提示过风险，“6500亿债务压顶”的谣言不攻自破。

那么复星国际的真实企业债务有多少？

除了以上特殊行业经营所必须的负债，复星国际的有息债务为2600亿元，但是这也不是真实的有息负债，因为2600亿元中还包含了旗下豫园股份、复星医药等并表上市子公司的债务，这些债务由各上市公司独立承担偿付责任。

逐一剔除后，最后真正归属于复星国际的负债（即复星国际需要偿还的），则大约只有1000亿元左右，而相对应的是其有价值2700亿元左右的总资产，所以复星国际的偿债压力并不大。

这也提醒投资者们，看一个公司的负债压力不能只看表面的“负债”二字。

曾经同样的闹剧还出现在小米和一些优秀房企身上，小米要上市时，大家发现，嚯！负债1000多亿，小米哪还得起这么多钱？其实这些负债与可转换可赎回优先股产生的大额公允价值亏损有关，这种亏损的数字越大，反倒说明这家公司越优秀。另外，一些稳健房企也经常被诟病负债太高，但房企流动性负债科目下很大一部分是合同负债（预收账款），未来交楼后会结转为收入。

所以不要一听负债就色变，主要是得看企业的偿债能力啊！

2、多家大行、机构力挺

上次面对“债务压顶”的谣言，复星果断选择了回购债券，显示“手中有粮、心中不慌”。

不断被境外机构做空、下调评级、散布谣言，这已经不是复星一家企业的困扰了。

今年以来，中国民企被评级机构调整评级，几乎成了常态。2022年内，穆迪一共对75家企业采取负面评级行动，包括评级下调，负面展望和负面观察，其中67家为民企；标普对62家企业采取负面评级行动，其中59家为民企；惠誉对67家企业采取负面评级行动，其中64家为民企。

不久前，碧桂园、龙湖、旭辉等也都接连遭遇了境外机构的做空，而且这些公司都是重资产且和国民生活息息相关的优秀企业，我们不难猜测，戴着有色眼镜的机构变多了。

值得一提的是，近期中国工商银行、汇丰中国等多家中外银行，都已经与复星签订了战略合作协定。要知道，银行现在对于大型民企的态度都是“择优而助”，谨慎程度很高，但复星目前已经有了约3367亿元的备用信贷额，也侧面说明了银行等机构的对于复星的信心。

这种信心的来源，则是看到了复星国际业绩中的“韧劲”。2022年上半年，复星国际总收入达人民币828.9亿元，同比增长17.7%；反映其产业运营能力的核心指标企业经营性利润达人民币23.3亿元，同比上升35.5%。

上半年期末，复星国际的现金及银行结余及定期存款更增加了约人民币210亿元至人民币1176.5亿元；总债务占总资本比率为56.8%，现金充裕并且录得上升，集团财务状况非常稳健。

9月16日，摩根士丹利（大摩）发表研报称，“近期中报复星合并层面负债数字主要是子公司层面的债务，估算其集团控股层面（Holdco）负债远小于此，包括境内外债券和银行贷款等。在现金层面，由于公开市场关闭，可以理解公司近期出售一些流动资产来增强现金储备。按估计，近期出售资产的现金回流加上本身持有的现金，足以满足近期还款需求。”

对此，摩根士丹利对复星国际重申“买入”评级，维持目标价11.4港元。这也是大摩最近第三次发布研报力挺复星国际。

除了大摩对于复星国际的力挺外，多家机构包括高盛、花旗、大和资本、中金公司等均发表报告，一致给予复星国际「买入」或「跑赢大市」评级。

所以，面对连负债内涵都读不懂的谣言，和大摩、高盛、中金公司等机构的权威评价，我们该选择相信谁，应该一目了然了吧？

*文中配图来自：摄图网，基于VRF协议。

关键词： 复星国际