10月27日，可孚医疗（301087.SZ）低开低走，截至收盘报34.58元/股，跌幅3.97%。前一个交易日，公司发布了最新季报，前三季度，可孚医疗实现营收18.78亿元，同比增加10.6%，实现归母净利润1.67亿元，同比减少44.98%，毛利率约38.22%，同比减少9.67个百分点。

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在经历了疫情初期的爆发式增长后，主营医疗器械的可孚医疗显得缺乏后劲，净利润数据同比持续下滑。同时，公司重金收购的知名产品“背背佳”给公司业绩带来的积极影响也较为有限。

扣非净利润较上年同期减半

资料显示，可孚医疗主要从事家用医疗器械的研发、生产、销售和服务，主要产品包括血压计、血糖仪、红外体温计等多个品类，公司股票于2021年10月上市交易。上半年，包括口罩和消毒产品在内的医疗护理类产品、包括血氧仪在内的健康监测和包括代步车等在内的康复辅具三大类产品贡献了可孚医疗34.43%、25.58%和21.91%的收入。

在2020年疫情暴发之初实现净利润翻倍后，可孚医疗的后续增长显得有些“乏力”。同花顺iFinD数据显示，2022年一季度、上半年以及前三季度，可孚医疗归母净利润同比均出现下滑；此外，今年前三季度扣非归母净利润仅1.09亿元，不及去年同期2.79亿元的一半。

从三季报财务数据看，可孚医疗的净利润增长乏力和费用率高企、毛利率下降等因素密切相关。前三季度，可孚医疗发生销售费用4.34亿元，同比增加约1.3亿元，增幅43.19%，发生管理费用和研发费用约8600万元和7000万元，分别同比增加139.41%和52.55%。

对销售费用增加的原因，可孚医疗称系橡果贸易（上海）有限公司（以下简称“橡果贸易”）及吉芮医疗纳入合并范围、销售费用增加2605万元，其余主体线上及线下营销推广投入增加3843万元；健耳门店数量同比增长较快，听力业务销售费用大幅增加；销售人员增加500余人且收入水平同比有所提高所致。

可孚医疗还称，管理费用增加系本期计提股份支付费用2077万元；管理人员薪酬、折旧费、办公费均有所增加所致；研发费用的增幅较大和本期新增33个研发项目以及研发人员增加有关。

考虑到可孚医疗费用增长率明显高于同期收入，且销售费用的支出远大于其他费用项目，公司在推广等方面的投入产出比似乎并不高。关于这一情况出现的原因，银柿财经询问了可孚医疗方面，对方仅以三季报中内容进行了回复。

对于毛利率下降的情况，可孚医疗方面人士告诉银柿财经，公司于2021年度报告开始，将为履行客户销售合同而发生的运输成本，由“销售费用”项目调整到“营业成本”项目进行列示，同步调整后，公司2022年前三季度毛利率较去年同期下降约6个百分点，主要是受市场大环境和产品结构变化影响。

银柿财经注意到，上述人士提到的产品结构变化和防疫物资相关。据可孚医疗招股书披露，2020年一至四季度以及2021年1月份销售毛利率相对较高，其中防疫物资类产品销售毛利率贡献较大；未来随着销售规模不断扩大以及疫情过后防疫物资销售价格与销量回归常态化，公司2020年度业绩增长具有偶发性，未来业绩增长存在不可持续的风险。

新增长点何在？

随着疫情逐步好转，可孚医疗依赖防疫物资实现大幅增长的情况或难以为继，公司也在尝试发力寻找更多业绩增长点。如公司在季报中提到，2022年初，公司先后斥资1.77亿元和5027万元收购了“背背佳”的母公司橡果贸易和康复类产品的上游供应商吉芮医疗。

彼时，可孚医疗表示，公司计划将“背背佳”作为康复辅具类产品的子品牌，联合高校医学院、大型三甲医院等医疗机构，对物理矫姿、塑形产品进行专业的临床学术研究及产品升级开发，结合公司在多参数健康监测领域深厚的研发积累，打造以医疗科技为基础的矫姿、塑形、理疗及可穿戴医疗监测系列产品。

通过收购吉芮医疗，可孚医疗则希望补充公司在轮椅、行动辅具等产品自主研发及生产能力的空缺，与公司优势互补，具有良好的协同效应，有助于提升公司康复辅具类产品的整体营收规模及综合实力，提升自有品牌及自主制造产品的比例。

从目前已有数据来看，上述两家公司对可孚医疗业绩的积极影响较为有限，半年报显示，橡果贸易自2022年4月纳入合并报表范围，上半年该公司实现营业收入2147.38万元，实现净利润459.86万元；吉芮医疗上半年对可孚医疗净利润影响未达到10%。

企查查显示，今年10月份，橡果贸易因未按时履行法律义务，被法院强制执行，执行标的9.73万元。

此外，可孚医疗还在听力业务领域布局，上半年听力业务实现营收5936.88万元，同比增长87.71%。对此，公司方面人士向银柿财经表示，听力业务是公司重点支持的战略性业务，经过多年的摸索，公司形成了成熟的商业模式。在听力验配服务方面，公司将稳健推进助听器验配中心的全国布局，未来将健耳听力打造成国内规模和服务能力领先的听力连锁企业。

值得注意的是，尽管净利润下滑，可孚医疗账面现金储备规模较为可观。中报显示，截至2022年6月末，可孚医疗账面货币资金及理财产品合计近28.84亿元，约占总资产的48%。未来，可孚医疗将如何运用其现金资源、是否将进行更广泛的并购，“背背佳”及听力等业务是否能产生更加明显的业绩贡献，公司四季度净利润将如何表现，银柿财经将持续关注。

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