本文来源：时代财经 作者：周嘉宝

国产运动品牌的高增长故事没有延续。

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3月17日早间，李宁有限公司（2331.HK）发布2022年全年业绩报告。集团全年营收上升14.3%至258.03亿元，创下历史新高；净利润微升1.4%至40.6亿元，净利率保持在15.7%；全年毛利率同比下降4.6个百分点至48.4%。

和其他服装零售企业类似，李宁也在去年第四季度面临零售疲软。财报显示，李宁销售点（不包含李宁YOUNG）的全平台同店销售按年录得10%-20%高段下降；零售流水则按年录得10%-20%低段下降。

李宁公司表示，尽管收入增速相较2021年有所减缓，但仍获得稳定增长。受到COVID-19疫情反复及原材料成本大幅上升的影响，年内经营环境受到一定挑战，但符合预期，运营资金也仍处于健康水平。

大摩、花旗等多家大行认为，李宁的收入及净利润业绩符合其此前的预期，但是净利润指标与市场预期仍有偏差。业绩发布后，盘中李宁港股股价一度跌超10%，截至3月17日收盘，李宁股价下跌9.91%报收57.7港元/股，当前市值约为1521亿港元。

NoAgency时尚行业独立分析师唐小唐认为，投资者普遍对李宁报以过高的期望，“过去几年，国际品牌业绩在中国市场下滑的同时，国内品牌发展十分强劲，因此大家都认为它去年也能保持这样的市场行情，但是实际上李宁压力也很大。”

一年开店360家，卖鞋就卖出135亿元

2022年李宁营收双位数的增长与鞋类产品的热卖密不可分。

财报显示，截至2022年底，李宁鞋类产品收入同比大幅增长42%至134.79亿元，该品类在集团收入占比增加10个百分点至52%，较2019年的60.85亿元实现了翻番。其中，仅超轻19跑鞋单款在2022年全年累计销量就突破了300万双。

但与期望相反，2022年服裝品类收入由2021年的118.24亿元减少至107.09亿元。唐小唐认为，“从整个行业趋势来看，李宁服饰品类主打的‘潮流’已经是个拖累，年轻消费者消费能力显著下滑，品牌要往更专业、细分的类别去做，才能有进一步增长的空间。”

数据显示，包含中国李宁系列在内的运动生活品类和健身品类2022年内零售流水同比下滑6%和17%。运动生活的零售流水占比从2021年的43%下降至39%；而健身品类零售流水占比从15%下降至12%。

尽管受疫情影响，2022年李宁没有停下扩张的脚步。截至2022年底，李宁（不包括李宁YOUNG）在中国的销售点共计6295个，年内净增加360个，其中零售业务净增加265个。公司透露，2022年，李宁的店铺总面积增加10%-20%高段，单店平均面积超过230平方米，大店占比也进一步提升。

去年年底，李宁首间香港旗舰店在尖沙咀广东道开业，管理层透露今年还会在香港开出更多分店。在唐小唐看来，一方面是李宁公司对当下市场的积极预期，而另一方面则是为了进一步提升品牌影响力，占据消费者心智。

净利润仅增长1.4%，毛利率下滑

不过，大量铺排直营零售门店的李宁似乎过于乐观地预估了市场形势。虽然收入规模屡创新高，但李宁的盈利能力正面临不小挑战。

2022年全年，李宁的经营利润率从2021年的22.8%降至2022年的18.9%；毛利率从上一年的53%下降至48.4%；净利润率从17.8%降至15.7%；净利润增速也从2021年的136.1%骤降至1.4%。

李宁公司表示，盈利指标下滑主要是受到疫情影响，导致收入增长放缓，毛利率同比下降，以及费用率的小幅上升。其中，毛利率的下降主要来源于成本上涨与折扣加深。

去年8月，李宁公司执行董事及联席CEO钱炜曾在半年度业绩交流会上表示，调节毛利率是实现公司收入稳定增长和利润完成的手段，“企业在不确定性的外部环境下，首先要保证收入的稳定增长，保证利润和利润率的完成”。

在唐小唐看来，高增长流量红利的消失和消费环境的变化，让李宁不得不牺牲利润，保住市场份额与收入增长。据国家统计局数据，2022年1-12月，我国限额以上单位服装类商品零售额累计9222.6亿元，同比下降7.7%，增速比2021年同期下滑21.9个百分点。

“耐克、阿迪达斯等国际品牌在中国业绩触底之后，正依靠降低折扣清理库存，试图挽回中国的市场份额。这对于品牌力相对较弱的李宁等国产运动品牌来说压力巨大，只能通过进一步降低折扣、加大营销去参与竞争?！碧菩√扑档?。

然而，更高的折扣也没有完全避免销售需求的疲软。资料显示，李宁新品3个月折扣率由2021年的80%-90%低段降至2022年的70-80%高段；而新品3个月售罄率则由60%-70%低段降至50%-60%低段。与此同时，2022年广告及市场推广开支也由上年的17.79亿元增至22.79亿元，同比增长28%。

另外，唐小唐表示，毛利率较低的鞋类产品售卖比例迅速提升，也进一步影响利润。

直至2022年末，李宁仍然面临库存大幅增加。截至2022年12月底，李宁公司存货拨备前成本金额（未减值）从2021年的18.66亿元增长37%至25.49亿元；存货周转天数从54天增至58天。

盈利能力受到挑战时，李宁公司的收入增速也在下滑。财报显示，2022年李宁全年收入增速从2019年的32%降至2022年的14%。

对于2023年的中国市场，钱炜在交流会上表示，随着疫情稳定，集团销售亦有增长，关键零售指标有所改善，不过线下客流尚未完全复苏，具体完全复苏还要看客流回暖情况。

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