过去五年，苏泊尔营收增速从2018年的22.76%降至2022年的-6.55%；归母净利润增速从2018年的25.91%降低至2022年的6.36%

《投资时报》研究员 董琳

(相关资料图)

继2022年营收下滑后，国内小家电龙头企业——浙江苏泊尔股份有限公司（下称苏泊尔，002032.SZ）今年上半年业绩持续承压。

数据显示，2023年1—6月，该公司实现营业收入99.83亿元，较上年同期下降3.31%；归属于上市公司股东的净利润为8.81亿元，同比下降5.6%。

在发布年中业绩快报后，苏泊尔股价高开低走，当日收盘跌幅为1.12%。Wind数据显示，2020年7月31日，该公司股价创下77.48元/股的历史最高纪录。此后，公司股价开始震荡回落，截至今年8月4日，该股收于50.82元/股，总市值为410亿元。

《投资时报》研究员注意到，近年来，苏泊尔业绩总体呈现出放缓态势。同时，因为依赖法国SEB INTERNATIONALE S.A.S集团（下称SEB集团）订单，该公司在回款方面也缺乏话语权。截至2022年底，SEB集团对苏泊尔的应收账款额度超10亿元。此外，公司上市以来几乎每年都进行大笔分红，仅2022年向SEB集团的现金分红就接近30亿元，远超当年取得的20.68亿元净利润。

对于前述情况，苏泊尔相关负责人向《投资时报》研究员表示，公司2023年上半年营业收入与净利润较上年同期略微下降，主要受到外销业务影响，内外销业务在2023年二季度已恢复正向增长。目前，公司的小家电和炊具业务优势明显，在线上、线下渠道均占据了较高市场份额。未来，公司将始终以产品创新与研发作为核心战略，在传统优势品类与新兴品类方面持续发力进行创新，在保持现有优势品类竞争力的同时，在更多细分品类中挖掘潜在市场空间。

上半年营收净利双下滑

今年上半年，苏泊尔实现营业收入99.83亿元，同比下降3.31%；归属于上市公司股东的净利润为8.81亿元，同比下降5.60%；扣非归母净利润为8.58亿元，下降5.64%。

对比同行业已披露业绩预告的公司——小熊电器（002959.SZ）预计上半年销售收入同比增长25%—30%，归母净利润同比增加50%—65%；北鼎股份（300824.SZ）上半年营收同比下降12.86%，归母净利润增加66.76%——苏泊尔的半年业绩暗淡了许多。

针对营收下降，苏泊尔表示，内销方面，公司一季度受到整体环境以及消费者消费意愿下降的影响而略有下降。外销方面，一季度受到全球经济及欧美市场需求低迷的影响，主要外销客户对公司的订单数量有一定下滑。

分季度来看，今年一季度，苏泊尔营收下滑11.56%，归母净利润下滑18.63%。二季度，公司业绩有所改善，内销的收入整体同比增长6.24%，外销整体同比增长7.26%，但较上年同期增长的幅度仍无法覆盖一季度产生的损失。

《投资时报》研究员注意到，过去五年，苏泊尔的营收、归母净利润、综合毛利率整体均呈波动下滑趋势，其中营收增速从2018年的22.76%降至2022年的-6.55%；归母净利润增速从2018年的25.91%降低至2022年的6.36%；公司的综合毛利率也相应的从30.86%降至25.79%。

尽管如此，苏泊尔仍获得多家机构认可。信达证券研报表示，得益于公司积极优化各项费用结构以及所得税税率下降，二季度业绩回暖较为显著。后续随着原材料价格同比下降的贡献逐渐传导，公司利润端复苏有望持续受益。中泰证券研报也指出，从内销角度看，公司在二季度弱景气竞争的环境下仍维持了收入与利润两端的稳健表现，后续可展望线下进一步恢复；外销方面二季度已有回暖，下半年低基数下有望回归双位数增长。

数据来源：公司公告

研发费用率不及同业公司

今年上半年，苏泊尔为支持和实现内销营业规模的增长，适当加大了终端促销费用等营销资源投入。从已披露的一季度财报数据可知，公司季内销售费用为5.49亿元，较上年同期增加2.8%，销售费用率为11.06%。

事实上，销售费用攀升已是苏泊尔近年来的常态。数据显示，2020年至2022年，该公司销售投入分别为21.24亿元、19.10亿元、21.56亿元；对应的销售费用率分别为11.42%、8.85%、10.69%。该公司主要依靠强推广来驱动业绩增长，2022年，苏泊尔用于广告、促销及赠品的费用高达15.53亿元，较2021年的13.61亿元同比增加14.11%，占销售费用的比重在7成以上。

相比之下，该公司研发费用率则呈持续下降趋势。2020年至2022年，该公司研发费用分别为4.42亿元、4.5亿元、4.16亿元，研发费用率依次为2.38%、2.09%、2.06%。

仅从2022年来看，同行可比公司北鼎股份、九阳股份（002242.SZ）、新宝股份（002705.SZ）和小熊电器的研发费用率分别为4.3%、3.8%、3.5%及3.3%，均超过3%，且上述四家在研发费用上一致呈同比正增长。

今年一季度，苏泊尔研发费用为0.83亿元，与上年同期相比大幅下降7.37个百分点，占营收的比例仅为1.67%。业内有分析认为，“重营销、轻研发”的模式带来的弊端十分明显。一方面，它会导致企业在产品方面难以真正和同行对手拉开差距，最终只能变为同质化竞争；另一方面，过度注重营销也会导致企业在品控方面存在较大隐患。

实控人是公司第一大客户

《投资时报》研究员还发现，在几家证券机构研报的风险提示中，都提及了苏泊尔存在海外需求快速回落、SEB集团订单不及预期、SEB订单转移海外等风险。

据悉，苏泊尔的外销业务主要依靠SEB集团，双方的战略合作关系始于2006年。2007年，SEB集团通过要约收购、定向增发、协议转让等方式获得公司52.74%的股份，成为苏泊尔的控股股东。随后几年，SEB集团持续购入苏泊尔股份，截至今年一季度末，SEB集团累计持有苏泊尔82.44%股权，为公司实控人。

值得注意的是，SEB集团也是苏泊尔最大的客户。年报显示，2022年苏泊尔来自SEB集团及其附属公司的销售额为46.76亿元，占该公司年度销售总额的23.18%。借助SEB集团，苏泊尔确实实现了向海外市场的拓展，但同时也导致该公司较为依赖SEB集团销售订单，且要面临难以收回大客户欠款的局面。

从资产质量上来看，2020年至2022年，苏泊尔来自SEB集团的欠款账面余额分别为16.15亿元、19.97亿元、10.07亿元，占公司应收账款期末余额的比重分别为68.99%、70.35%、50.14%。

此外，自上市以来，苏泊尔一直都在进行大规模分红，除2007年之外每年都至少分红一次。Wind数据显示，2004年至2022年，该公司累计现金分红约88.88亿元，同一期间内公司实现净利润总额167.38亿元，分红率达53.1%。而因为有着高额的持股权，大多数的分红都由SEB集团拿走。

数据来源：Wind

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