随着欧洲央行推出大规模的债券购买计划，欧洲债市经历十年来最大波动，本周一衡量欧元区风险的关键指标——德国和意大利的10年期国债收益率之差，接近230个基点，为近一个月来的最高水平，非常逼近2011年7月主权债被下调评级之时。

在欧债风雨飘摇之际，对冲基金开始做空意大利政府债券，规模为全球金融危机以来最大。投资者对意大利即将到来的选举以及其对俄罗斯“断气”之后的影响深感担忧。

标普全球市场情报(S&P Global Market Intelligence)的数据显示，本月，投资者做空意大利债券总规模达到了自2008年1月以来的最高水平，超过390亿欧元。

资产管理公司(BlueBay)的首席投资官Mark Dowding表示，该公司经营着约1060亿美元的资产，其正在利用期货的衍生品做空意大利10年期国债。

就天然气价格的变化而言，其是最容易受到影响的(国家)，而且政治上也很有挑战性。

一位对冲基金投资者表示，“意大利似乎将是最容易受到经济恶化影响的‘脆弱’国家，这种赌注现在‘很普遍’。”对冲基金CQS的创始人Michael Hintze便是今年早些时候押注意大利债券从而获利的人之一。

十多年来，意大利一直处于政治危机之中。而在7月下旬，意大利政局危机加深。上任一年半的意大利总理德拉吉以无法继续领导分裂的内阁为由再度请辞总理一职，随后意大利总统宣布解散国会，决定于9月25日提前举行议会选举。

意大利佛罗伦萨大学政治学教授Alessandro Chiaramonte指出，最近的事态发展揭示了意大利在过去十年内所面临的问题。

自2013年以来，该国的选举一直不具有决定性：没有一个政党或政党联盟能够赢得参众两院的多数席位并独立组建其政府。

意大利在未来几年内面临着各种各样的挑战，无论是飙升的天然气价格和通货膨胀水平，还是不断加剧的贫困状况。此外，市场还担心，秋季触发提前选举将导致预算的制定延后，进而导致欧盟的近2000亿援助资金使用进度存在较大不确定性。

再来看意大利面临的天然气问题。央视新闻本周报道称，如果俄罗斯今年8月停止天然气供应，将可能导致欧元区国家于今年年底几乎耗尽天然气储备，触发能源定量配给和经济衰退。经济学家分析认为，如不采取能源消耗方面的干预措施的话，欧元区今年的国内生产总值或将下降1.7%，其中意大利和德国或将下降2.5%。

国际货币基金组织上个月也警告说，俄罗斯的天然气禁运将导致意大利和其他三个国家的经济萎缩超过5%。

最近几周，意大利债券已经历大幅抛售，意大利10年期国债收益率已飙升至3.7%的水平。而其4%的收益率常常被市场看做是死亡线，因为这个水平的发债成本下，意大利的财政负担不可持续，也就意味着意大利主权违约的风险大增。然而，今年6月中旬前后以及本周，意大利10年期国债频频挑战4%的红线，市场担忧欧债危机会再次重演。

虽然意大利从上一轮欧债危机中挺过来了，因为其主要靠欧央行大规模QE印钱来购买其国债，使债务得以延展。那之后，德国在实质性削减债务，而意大利疯狂增加债务。2021年末，意大利公共债务高达2.67万亿欧元。其中，意大利央行持有的政府债务(国债)大致为23%，国内银行为19.8%，而外国投资者大致为30%，包括欧央行以及英国、法国、瑞典等国家的金融机构。

对冲基金本月看跌意大利债券的规模无论从绝对值还是从占总债券发行量的比例来看都超过了2018年的水平。不过也有基金经理人对该交易仍持谨慎态度，认为欧洲央行最近宣布的传导保护工具将限制收益率的上升空间。

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