9月似乎是季节性情绪紊乱最严重的月份，这可能是为什么这个月对股市如此不利的缺失环节。

季节性情绪障碍(SAD)是一种与季节变化有关的抑郁情绪障碍。虽然我们大多数人都听说过SAD，但很少有人会把它与九月联系起来。当我们想到SAD时，我们想到的是一年中最短的日子在12月和1月。我们没有错。冬季患SAD的人比9月份多。

影响股市的不是SAD患者的绝对数量，而是这个数字的变化。根据不列颠哥伦比亚大学(University of British Columbia)抑郁症研究教授兼领导力主席雷蒙德·林(Raymond Lam)博士对数据的分析，患有SAD的人每月变化最大的时间是在8月到9月之间。

每月的综合数据如图所示。注意，最高读数出现在9月份。我怀疑你已经直观地知道这张图表描绘的画面可能是准确的，因为我们中的许多人在劳动节前后开始经历SAD的抑郁影响——当夏天结束，白天缩短，孩子们返回学校。尽管天气依然温暖，白昼时间几乎和8月一样长，但我们的心理已经在期待隆冬最冷、最短的日子。

研究人员通过测量流入和流出股票共同基金的现金流量，将每月的SAD变化与股市联系起来。建立这种联系的最著名研究可能出现在2017年的《金融与定量分析杂志》(Journal of Financial and Quantitative Analysis)上。这项名为“季节性资产配置:来自共同基金流动的证据”的研究由加拿大约克大学的Mark Kamstra进行;多伦多大学的Lisa Kramer;英属哥伦比亚大学的Maurice Levi和马里兰大学的Russ Wermers。

研究人员花了很大的力气来消除这种可能性，即SAD发病率的月度变化是之前发现的解释股市变化的其他一些因素的代表。在控制了这些其他因素之后，他们发现所附图表中的数据与股票型共同基金的资金流入和流出之间存在高度相关性。净流出资金最多的月份是9月。

这是强有力的间接证据。更令人信服的是，研究人员在研究澳大利亚SAD与共同基金流动之间的相关性时发现的结果。由于该国位于南半球，SAD的发病率应该与美国的模式相反。果然，澳大利亚共同基金的流动模式与美国相同，都是向前移动了六个月。

九月效应

这项研究的一个更有趣的意义是，它能够解释9月是股市表现最差月份的强烈历史趋势。尽管这种模式在统计上很有说服力，但以前曾说过，除非能找到合理而令人信服的解释，否则你不应该赌它的持久性。直到现在我还不知道有这样的解释。

虽然认识到在股票市场上没有什么稳赚不赔的赌注，但这项将SAD与共同基金流动相关联的研究提供了这个缺失的解释。这反过来应该会增加我们押注9月疲弱的信心。

到目前为止，今年的9月还在继续。截至9月19日，标准普尔500指数较8月底下跌1.4%，纳斯达克综合指数下跌2.4%。

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