汇率贬值，对股市资金面影响几何

在上周人民币汇率“破7”关口，我们从基本面出发分析了汇率贬值对中观行业的盈利的影响。本周我们从跨境资本流动角度探讨对股市资金面会有怎样的影响?

从流动性的角度来说，人民币汇率的变化会对国际间资本流动行为产生比较明显的影响，从而间接作用于金融市场。以路径来看，离岸美元主要通过经常项目和资本项目两条路影响金融市场。通常，前者作用于金融市场的链条长、影响有限，因此，于股市而言，我们更多关注的是后者，即通过陆股通和合格境外机构投资者渠道的影响。

其中，又以陆股通渠道占据主要影响(陆股通持仓体量数倍于QFII/RQFII，截至9月25日，陆股通的持仓市值约为2.2万亿，而QFII/RQFII的合计持仓市值仅2439亿)，因此，我们着重观察离岸人民币和陆股通的关系。

理论上，汇率升值→提升人民币相对资产价格→人民币金融资产吸引力上升→增强跨境资本流动意愿→改善市场流动性和投资者结构，反之亦然。因此，升值和资本流入呈现螺旋加强的关系。而从实际情况上来看，汇率与陆股通行为确实有较强的相关性。回溯历史，历次人民币贬值区间，均伴随着陆股通净流入金额的减少或转为净流出。

自8月15日汇率贬值以来，陆股通已净流出近110亿元。今年受到中美货币政策周期错位的影响，汇率贬值压力显著，全年仅净流入464亿(去年同期约为2850亿)，随着外资净流入放缓甚至转为净流出，市场担忧会对蓝筹权重股产生较大影响。

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