不要把股市的熊市归咎于美国货币供应量的减少，这并不是说流动性与股价无关。只是它们之间的关系太过复杂，无法直接作为市场时机选择工具提供帮助。

强调这一点很重要，因为今年的经历让许多股市专家和金融顾问相信，股市和国家的货币供应量之间存在密切的相关性。M2货币供应量在过去六个月里减少了2.7%——至少是1981年以来的最低六个月增幅，这是我能够获得每周数据的时间。(M2包括美国流通中的现金、支票存款、10万美元以下的储蓄存款和货币市场共同基金。)

标准普尔500指数自此遭受重创。在10月中旬的低点，美国股市基准指数较1月初的高点下跌了逾25%。

尽管这种说法在解释今年的熊市时很有说服力，但在过去的许多情况下，货币供应量的收缩并没有导致华尔街的熊市。事实上，股票市场和货币供应量变化之间的关系几乎没有一致性。有时收缩会带来股市的好年景，有时则不然。货币供应量的扩大也是如此。

我怀疑，这种不稳定关系的一个来源是，这种关系取决于投资者对通胀的态度。例如，当他们高度警惕即将到来的通货膨胀迹象时，M2货币供应量的增加就被视为不祥之兆。相反，当投资者更担心通货紧缩时，他们就会庆祝货币供应的增加。

美联储资产负债表收缩

坚定的信念很难改变，我收到的对这一分析的反驳是，M2不是我们应该关注的正确流动性指标。一些人提出的一个更好的衡量标准是美联储(Federal Reserve)资产负债表的规模。

就像货币供应的情况一样，有强有力的间接证据支持这一建议。在2020年春天新冠肺炎大流行之后，美联储的资产负债表从不足4万亿美元迅速增长到逾7万亿美元，在随后的12个月里，标准普尔500指数几乎翻了一番。相比之下，在2022年的过去6个月里，由于美联储开始实施量化紧缩政策，美联储的资产负债表收缩了2.2%。在过去20年的6个月增长率中，只有不到10%的增长率低于这一水平。

在对历史数据进行更系统的分析之后，很明显，股市和美联储资产负债表之间的关系就像它和M2货币供应量之间的关系一样不稳定。有时，在美联储资产负债表迅速扩张后，股市表现惊人。缩水的资产负债表也是如此。这些结果总结在下面的图表中。

这里更广泛的教训是让我们的信念接受统计审查的重要性——不管这些信念在直觉上是否可信。流动性的变化会导致股票市场的相应变化，这是完全有道理的。只是，它在任何投资者可以用来击败市场的直接或机械的方式上都不成立。

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