今天再来详细说说去年年中的白马换可转债。

(相关资料图)

当时我的持股中基本都是白马股，扛过了2018年的熊市，也享受了2019、2020两年的大牛市，到了2021年上半年，第一重仓茅台已经从2600元最高峰跌回到2000元左右。按照经验很难在短期内回到2600元了。再加上我当时轻仓的可转债发行数量越来越多，这就给量化回测带来了机会。

从宁稳网上下载了可转债的历史的数据后，大概花费了整整一个月的时间，修正了无数个bug，终于做出了可转债多因子策略的第一个版本。

当时回测的结果是从2018年开始到2021年年中，这个策略最佳年化收益率可以到70%左右，按照我过去的经验，保守估计大概到一半，也就是35%就相当不错了。相比较茅台，2000元的价格再要涨35%要超过2600元了，按照我的经验至少在1年内很难达到。所以最终在去年做了一个最成功的轮动：清仓了茅台、隆基、招行等全部的白马股，换成了可转债。

我们再对比一下这两者在后来1年多的结果：茅台、隆基、招行这1年多平均下跌了29.04%，而我的账户合计涨了37.71%，超额收益高达惊人的66.76%。

我们再分成去年下半年和今年这两段来看一下，去年下半年我重仓的这3只白马，仅仅下跌了3.77%，而我因为选择了可转债的多因子策略，获得了31.13%的收益，超额收益高达34.90%。

今年9个多月，这3只白马平均下跌了26.51%，而我的收益率是正的5.02%，超额收益依然高达31.53%。

不管是去年下半年还是今年，这三只白马平均的涨跌都接近上证50，其实也不用奇怪，因为这三只白马本来就是上证50的重仓股。值得注意的是，不管是去年下半年三只重仓白马的微跌，还是今年的大跌，可转债的实盘始终大幅度跑赢了30%多，这完全和去年我在做这次轮动决策前估计的一致，这才是最重要的。

虽然后来我也小错不断，踏空、追涨，和理想的回报还是有点差异，但就是因为去年年中的一次正确的选择，使得本来要亏损29.04%的变成了盈利37.71%。这充分证明了选择比努力更重要。当然选择也是要通过努力学习才能达成的。

所以在不同品种不同策略的比较中，最重要的还是对未来收益率的预判，这种比较是相对的，虽然我在去年6月份无法预计白马在去年下半年微跌，在今年大跌，但我判断不管是白马微跌还是大跌，可转债都会跑赢；即使这些白马大涨，可转债因子换成激进点的，依然不会输给白马。

如果我们分拆成月度来对比，就会看的更加清楚，在这16个月中，白马表现最高的2021年9月、10月和2022年6月，这三个月都跑赢了可转债实盘5%-7%，但在16个月里，跑赢的仅仅只有4个月，跑输的倒有12个月，2021年6月、11月、2022年7月、10月，跑输都是2位数的。

当然如果出现茅台等大牛市，我这次轮动有可能失败，但去年就是因为茅台从2600跌下来后，我判断至少1年内很难再有茅台等大牛市了。所以才做出这样的大换仓。有人说你是幸存者偏差，确实我是幸存者，退一万步说，如果我失败了，我依然不会放弃轮动，我也不会抱怨市场，过去我也不是没有失败过，只不过我会更好的总结经验，相信市场长期一定会给我这样的人好的回报的。

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