1月20日硅料3巨头同时发布了22年业绩预告，其中通威股份录得净利润252-272亿，中位数262亿，其中计提了利润36亿，大约净利润31亿。大全能源净利润190-192亿，中位数191亿。特变电工157-167亿，中位数162亿。

(资料图片仅供参考)

在12月初，我对三家公司的业绩都有过测算，12月的时候，由于硅料价格下跌，会对测算有所影响，虽然自己更新了测算结果，但是并未发帖，因为对于几百亿级别的公司，少10来亿利润，并不算什么。但在测算结果中，通威和大全基本符合预期，特变电工差了一些，主要是新特能源4季度业绩大幅拉跨所致。

根据测算，4季度的硅料均价大概在26万每吨，通威的出货量可能受到少量影响，但是有限，大全可能会有2个星期的库存增加。对于新特，我们另做讨论。

下面给出通威和大全在一月四号的利润测算表格：

通威不考虑计提的话，利润在预期水平。大全四季度预期在48亿利润，实际是39亿，少了9亿利润，根据通威符合预期，可以知道硅料价格四季度大概在26万，那么大全可能有一些存货的增加，估计4季度大全硅料出货在2.6万吨左右，有5000吨的库存增加，也就是半个月的量。我们之前说过，在硅料快速下跌的时候，下游观望情绪反而增加，需求反而短期减少，所以库存增加也是正常的。

下面给出大全1月29日的更新测算表格：

无论如何，通威和大全在23年的业绩，都会比22年显著下降，通威由于电池的利润增加，下降幅度会小一些，大全业绩会有很大幅度的下降。硅料的估值由于业绩下降可能会有提升，但是硅料业绩的整体估值中枢还是会下降，通威由于高估值的电池占比增加，所以总市值可能还能保持增长，但是大全没有其他业务支撑，想在大全上面赚钱可能会比较难。

特变电工业绩点评

先贴一张1月4日的预测值

在特变的预测中，预测硅料利润4季度在62亿左右。根据新特能源的业绩预告，全年净利润130亿，因为到前三季度为97亿净利润，那么，4季度就是实现了34亿净利润，考虑到BOO和EPC项目的利润，那么硅料利润也就在31亿多一点。这与62亿已经腰斩，要知道，新特4季度内蒙产能全面开动，产量应该环比上升2.5万吨。从管理层交流来看，全年产量会超过12万吨，前三季度7.6万吨，4季度怎么也有4.5万吨。而4.5万吨实现的利润就是62亿。

通过前面通威和大全的讨论，4季度硅料的售价并不是很低，特变也不可能比通威和大全低很多。新特的这个业绩，销售量只有2.3万吨。通威和大全的销量减少并不多，特变增加2万多吨库存确实有点让人费解。

先贴上1月29日最新预测表格：

特变有一个股权激励计划，23年应该是最有压力的一年，因为硅料的价格走向哪里不知道，23年要完成股权激励需要149亿利润，而前面贴的1月4日预测时，23年的业绩推算只有151亿，这样的话，如果出点不可预计的事情，就很有可能完不成股权激励了，而22年业绩非常亮眼，所以，把一部分利润做到23年的动力是有的，确保23年完成股权激励的业绩要求。而且做低22年业绩，23年业绩如果能不降，也好看一些。所以，特变4季度大概率会把一部分硅料的收入确认挪在23年里面。其实大全之前已经做过这样的事情，21年4季度大全业绩大幅拉跨，年报出来只卖了1.1万吨，比3季度少了1万吨，而这1万吨做到了22年里面。

那么既然这2万吨硅料利润挪到了23年，那么23年1季度的业绩环比还有可能增长，23年全年的预期也要好一些，可能会在165亿上下了。

好的，既然硅料利润只有31亿了，归属特变的利润为18亿，特变4季度利润为50亿，那么非硅业务就达到了32亿，在测算中非硅业务大概为28亿，那么多的4亿，可能是3季度的少数股东损益冲回，也许是非硅业务超过预期，后者的话，对未来会带来更好的预期。

这样来看，特变的股价估值，对于目前的业绩来看，比目前的市值还是有不小的上升空间的。

最后对硅料再做一些探讨

以上预测基于硅料价钱2022年1，2，3，4季度分别为16，14，11，9万每吨。硅料在21年12月份开始大幅下跌，触碰到了12万一吨，在之前的文章对硅料产能和未来装机都有探讨，在23年前半年，硅料还不至于过剩，所以硅料还不至于跌到很低。开始下跌阶段，会有观望，导致需求不足，发生踩踏，随着落后和海外产能价格的承压，而且下游库存减少，不得不补库存的时候，硅料价格会企稳。但是，光伏降本增效是最终的归宿，所以硅料也不能长久有着高利润，到9万以下也是硅料最终的结果。

之前依据未来电力需求对光伏装机有所预测，见未来装机预测一文，预测23年组件需求在400gw以上，未来几年光伏组件需要近800gw，如果组件价格下跌，可能组件需求800gw很快就会到来，或许只需要2，3年的时间。所以硅料，并没有本质上的严重过剩。硅料巨头们还会有不错的利润。

但是在2，3年间，组件需求增加2倍多的话，那么可能市场占有率快速扩张的中游公司也会受益，得益于行业快速扩张的红利。硅料公司由于硅料价格下降，硅料并不能享受这块红利。

特变的利润，23年可能是阶段低点了，之前讨论了特变的煤矿，所以24年开始，又会大概率重回增长。24年特高压等也要贡献利润了。但对于大全来说，23年业绩大幅下滑，24年是否增长还要看硅料价钱走向哪里才能知道。

$通威股份(SH600438)$ $大全能源(SH688303)$ $特变电工(SH600089)$

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