需求恢复滞后，动能有待提振

投资要点

核心观点：

受国内疫情多发散发、市场需求恢复滞后、高温多雨天气等因素影响， 7月份供需两端主要指标走低，经济恢复势头边际放缓。结构上，基建投资成为稳增长主力，但地产和消费需求恢复滞后，对经济拖累明显，且对生产端制约显现。随着宏观政策积极作为扩大需求，经济回升基础有望得到巩固，预计下半年GDP增长5.0%左右，全年约增长4.0%，全年“U”型复苏进一步确认。

摘要：

>>工业增加值：弱需求、高库存和高温天气，共致生产重新回落。7月份规模以上工业增加值同比增长3.8%，较6月回落0.1个百分点。原因有四：一是7月份以来多地出现散发疫情，加上南方地区高温天气，对工业生产活动造成了一些不利影响;二是房地产投资和消费需求持续疲弱，制造业投资需求边际放缓，需求不足对生产的制约显现;三是工业企业已进入新一轮去库存周期，也对工业生产持续形成拖累;四是分行业看，7月份上游原材料制造业增加值降幅较上月扩大1.4个百分点，是工业生产回落的主因。

>>国内生产总值(GDP)：预计下半年GDP增长5.0%左右，全年约增长4.0%。一是投资尤其是基建投资成为稳增长主力。预计基建投资增速将继续回升，三季度破10%，全年中枢在9%左右;房地产市场正在筑底阶段，增速继续下降概率偏大，但年内有望实现“软着陆”，全年增速为负;制造业全年动能或平稳，增速中枢在6%左右。二是消费拖累增长明显。受居民就业增收困难、储蓄意愿上升、消费场景受限等因素影响，乐观估计全年社零约增长0-2%。三是出口稳中趋缓。受外需支撑减弱拖累，下行难以避免，但年内出口份额仍有韧性，预计全年中枢在8%左右。

>>消费：汽车和部分非必需品拖累消费放缓，乐观估计全年社零或增长0-2%。7月份社零同比增长2.7%，较上月回落0.4个百分点，其中限额以上商品零售增速较上月回落1.3个百分点，是社零增速放缓的主因。从商品种类看：受促消费政策效果边际减弱和油价下跌等影响，限额以上汽车和石油及制品类商品零售额合计拉低社零增速0.4个百分点，拖累最为显著;同时受居民消费能力和消费意愿下降拖累，缩减通讯器材、日用品、化妆品等非必需消费品开支，也是社零放缓的重要原因;此外房地产下游居住类商品销售低迷、基本生活类商品增速放缓，也不利于消费改善。

>>投资：地产拖累加重，整体增速回落。7月份固定资产投资环比增速大幅回落，且低于历史同期，表明投资动能出现放缓。一是制造业累计增速较上月回落0.5个百分点，其中中下游投资受需求不足和预期转差影响，放缓较多，成为主要拖累因素。二是基建投资累计增速较上月加快0.3个百分点，稳增长作用进一步增强。预计受益于资金和项目支持，下半年基建投资增速继续回升可期，三季度增速或破10%。三是房地产市场呈现下行态势，整体处于筑底阶段，反复脆弱特征明显，短期投资增速降幅扩大概率偏高，但“因城施策”逐步显效，年内有望实现“软着陆”。

关键词： 工业生产走弱 工业生产 工业生产提振 消费放缓